开yun体育网公司2H24 营收10.76 亿元-开云·kaiyun(中国)体育官方网站 登录入口

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想象员：胡炯益/贾顺鹤/彭虎

预报24 年净利润同比下落16%，低于阛阓及咱们预期芯源微发布2024 年度功绩快报：掂量2024 年营收17.70 亿元，YoY+3%，基本较上一年抓平，低于咱们及阛阓预期，拆分来看，公司2H24 营收10.76 亿元，YoY+5%，低于此前预期，咱们臆测中枢原因或是前说念物理清洗缔造搬入蔓延；掂量归母净利润2.10 亿元，YoY-16%，低于咱们及阛阓预期，咱们以为主要系公司加大研发参预导致用度限制进步。

柔和要点

公司24 年几方面业务拆分来看：1）前说念涂胶显影缔造，Offline、I线、K线缔造阛阓份额稳步进步，ArFi缔造短期仍处于积极考据阶段，当今新一代超高产能机型研发稳步股东；2）前说念清洗缔造，刷片机国内龙头地位强壮，短期受到下搭客户拉货节律扰动，化学清洗缔造已在24 年头始客户端送样考据，当今一切推崇顺利；3）后说念先进封装缔造，24 年收入基本抓平，公司与境表里要点客户精良互助，布局2.5D、HBM等新兴鸿沟。

3Q24 公司单季度毛利率46.22%，QoQ+6.04ppt，聚积公司掂量的全年营业利润，咱们臆测公司2H24 举座毛利率或好于1H24，反应前说念缔造收入占比进步，公司前说念涂胶显影缔造通过导入国产零部件等边幅毛利率冉冉进步。公司1~3Q24 研发用度1.92 亿元，YoY+102%，反应公司在超高产能架构、化学清洗、临时键合/解键合等新品加大研发。

3Q24 末条约欠债4.70 亿元，较2Q24 末3.45 亿元有一定增长，咱们以为或反应公司新坚忍单向好态势。瞻望夙昔：咱们以为中短期来看，辩论到国内先进封装积极扩产，公司先进封装缔造有望较快增长，化学清洗缔造有望迎来从0 到1 冲破快速起量；中始终来看，公司在前说念涂胶显影缔造鸿沟具备卡位上风，受益于缔造国产替代大趋势。

盈利预测与估值

辩论到客户订单节律扰动，咱们下调公司24/25 年营收13.9%/14.8%至17.70/22.84 亿元（YoY+3%/+29%），下调公司24/25 年净利润33.1%/28.8%至2.10/3.26 亿元（YoY-16%/+56%）；引入26 年盈利预测，掂量26 年营收YoY+24%至28.37 亿元，净利润YoY+42%至4.62 亿元。现时股价对应25/26 年53.3x/37.6x P/E。辩论到公司高端涂胶显影缔造放量递延，咱们以为芯源微所处生意阶段较行业龙头公司仍处早期，同期辩论到现时板块估值水平上移，切换回远期P/E估值法对公司估值，假定公司25年涂胶显影缔造有望得到冲破，并在夙昔几年变成放量，赐与公司2028 年250 亿元指标市值，折现得到2025 年187 亿元指标市值，对应92.90 元指标价（上修35%），有7%上行空间，保管跑赢行业评级不变。

风险

新品考据/研发程度低于预期、晶圆厂成本开支不足预期、中好意思贸易摩擦。

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